원제목:  미국경제는 너무 금융화되어 자산 가격의 지속적인 하락을 견딜 수 없다

시장은 마치 쓰나미와 같은 힘으로 대학살이 진행 중입니다.

월요일에 12% 이상 급락한 일본의 닛케이 지수 225는 1987년의 '블랙 먼데이' 이후 가장 큰 하루 낙폭을 기록했습니다. 현재 다우 지수는 1,000포인트 이상 하락했고, 나스닥 지수는 거의 4% 폭락하며 글로벌 시장은 혼란을 질주하고 있습니다.

매도세의 원인은 명확하며 금융 미디어에서 잘 다루었습니다. 금요일의 실망스러운 미국 고용 보고서가 미국 경기 침체에 대한 두려움을 불러일으킨 것입니다. 한때 뜨거웠지만 과도하게 기대했던 AI (인공지능)거래는 시들어가고 있으며, 이는 기술 주식의 대량 매도로 이어졌습니다.

이와 관련된 큰 원인은 대규모 달러-엔 캐리 트레이드의 붕괴입니다. 투자자들은 저렴한 엔화를 차입해 고수익 미국 자산에 투자하고 있었습니다. 이를 보통 자금을 저금리로 빌려 고금리에 투자하는 금리 차익 거래로 생각할 수 있습니다. 하지만 일본은행이 7월 31일 금리를 인상하고 추가 인상을 예고하면서 이러한 캐리 트레이드 포지션(투자자들이 금리가 낮은 국가에서 자금을 차입하고, 그 자금을 금리가 높은 국가에 투자하여 금리 차이를 통해 이익을 얻는 전략)의 대규모 청산이 발생했습니다. 이는 시장에 큰 파장을 일으켰고, 많은 마진 콜(투자자금 필요경고)을 초래했습니다. 투자자들은 마진 콜을 충족시키기 위해 다른 자산을 매각해야 하므로 매도 압력이 더욱 커집니다.

앞으로 몇일과 몇 주 동안 시장이 어떻게 움직일지 예측하는 것은 위험한 일이며, 저는 이를 감히 예측하지 않겠습니다. 많은 투자자들은 급락 중이거나 직후에 매수하는 '떨어지는 칼날을 잡으려는' 시도를 하고 있습니다. 이미 많은 애널리스트들은 공포가 과도하다고 말하며 조만간 안정될 것이라고 합니다. 만약 제가 단기적으로 시장이 어떻게 될지 확신이 있었다면, 글을 쓰는 대신 시장에서 거래를 했을 것입니다.

따라서 예측 대신 현재 상황을 어떻게 이해해야 할지 생각해 보겠습니다. 혼란 속에서 한 발 물러서서 전체적인 상황을 보는 것은 항상 좋습니다.

먼저, 이것은 경제 충격에 대한 반응보다는 포지셔닝 청산(투자자 소유자산 매도)의 고전적인 예입니다. 많은 주식 투자자들이 기술 주식의 거품을 쫓다가 너무 깊이 빠졌고, 많은 사람들이 일본 엔화로 저렴하게 차입하여 그렇게 했습니다(위의 캐리 트레이드 참조). 많은 마진 콜이 발생하고, 레버리지 포지션(투자자가 대출을 통해 확보한 위치)의 강제 청산이 많이 일어나고 있으며, 아마도 많은 주부들은 고층 빌딩의 창문을 고정하고 있을 것입니다.(주부들이 재난 상황에서 가정의 안전과 효율성을 유지하기 위해 창문을 고정한다는 은유적인 표현)

이 사태가 빠르게 진정되지 않는다면, 정말 중요한 것은 연준(FED,미국연방준비제도)의 다음 조치에 대한 시장의 인식이 어떻게 변화하는지와 그 조치가 실제로 어떤 내용이 될지입니다. 이는 연준이 전능해서가 아니라, 현재의 혼란이 미국 경제의 깊고 구조적인 특징과 교차하기 때문입니다.

연준은 7월 회의에서 금리를 동결하면서 9월에 금리 인하를 강하게 암시했습니다. 많은 애널리스트들은 팬데믹 이후 인플레이션을 억제하기 위해 시행된 일련의 금리 인상 이후 연준이 금리를 다시 낮추는 데 너무 오래 기다렸다고 생각합니다. 최근 사건들 이전에도 시장은 금리 인하 기대치가 급격히 높아지고 있었습니다.

그러나 시장 붕괴는 이 추진력을 과속으로 몰아가고 있습니다. 지난 수요일까지만 해도 연방 기금 금리에 연동된 선물은 9월에 최소 25 베이시스 포인트(금리나 수익률의 변동, 1 베이시스 포인트는 0.01%)의 인하 가능성을 87%로 보여주었지만, 현재 투자자들은 9월 회의에서 55 베이시스 포인트의 인하와 11월까지 100 베이시스 포인트의 인하를 기대하고 있습니다. 즉, 시장은 긴급 금리 인하 가능성을 약 20%로 보고 있습니다.

금요일의 실망스러운 고용 보고서가 정말로 미국 경제의 게임체인저로 큰 변화를 가져올 수 있을까요? 분명히 중요한 영향을 미쳤지만, 그러한 급격한 변화를 설명하기는 어렵습니다. 두말할 것도 없이 시장에서 벌어지는 가격 책정의 진정한 근거는 – 연준(FED)이 시장을 구제하기 위해 개입해야 한다는 '믿음'에 있습니다.

이는 연준이 공식적인 물가 안정과 완전 고용의 임무 외에도 시장 안정이라는 숨겨진 임무를 가지고 있다는 인식을 잘 보여줍니다. 이 숨겨진 세 번째 임무는 '연준 풋(FED put)'이라는 이름까지 갖고 있습니다.

금융에서 '풋'은 소유자에게 주식, 채권 또는 상품과 같은 자산을 시장 가격과 상관없이 미리 정해진 가격에 팔 수 있는 권리를 제공하는 보장입니다. 이를 보증금이라고 생각해 보십시오 - 시장이 아무리 하락해도 설정된 가격에 자산을 매각할 수 있다는 믿음입니다.

하지만 이 용어는 더 일반적으로 사용됩니다. 연준에 적용하면, 경제나 시장이 하락할 때마다 연준이 금리를 인하하거나 돈을 찍어 부양할 것이라는 믿음을 의미합니다. 이러한 정책은 공식적으로는 부인되지만, 많은 투자자들은 시장에 '풋' 옵션이 있는 자산처럼 하한선이 있다고 생각합니다. 이는 1990년대 후반 이후 몇 가지 예외를 제외하고 미국 주식 시장에 지속적으로 나타난 근거 없는 자신감의 중요한 원천이었습니다.

연준은 실제로 금융 시장의 안정이 위협받을 때마다 다양한 방식으로 개입할 준비가 되어 있음을 여러 번 보여주었습니다.

최근 48시간 동안 연준에 대한 이야기는 '연준 풋'이 여전히 유효하다는 견고한 믿음을 반영합니다. 연준이 긴급 회의를 소집하여 금리를 인하하는 극단적인 조치를 취할 가능성은 낮지만, 남은 기간 동안의 대규모 금리 인하를 거의 약속함으로써 시장을 위기에서 벗어나게 할 가능성이 매우 높습니다. 그리고 시장이 정말로 (연준에게) 손을 뻗으면, 더 강력한 개입이 거의 확실합니다.

따라서 한 단계 더 나아가 이 보이지 않는 시장에 대한 약속의 진정한 근원을 이해해 야합니다. 이것이 단순히 주식을 보유한 연준 위원들의 부패 때문일까요? 아닙니다. 그렇게 작동하는 것이 아닙니다.

진정한 문제는 미국 경제가 너무 금융화되고 레버리지되어 있으며(투자자가 자신의 자본 외에 차입한 자금을 사용하여 투자를 확대하는 상황), 많은 미국인(특히 엘리트 계층)이 금융 자산의 가격에 너무 의존하고 있어 시장의 장기적이고 지속적인 하락이 반드시 재앙이 될 것이라는 점에 있습니다. GDP의 큰 부분이 자산 가격과 연결되어 있는 경우, 시장의 움직임은 월스트리트 플레이어들의 운명을 넘어서는 중요성을 갖게 됩니다.

이와 관련하여 상당히 놀라운 예시를 찾으려면, 심지어 세수 기반이 금융 시장에 얼마나 의존하는지 보면 됩니다. 2023년은 경제가 좋았던 해로, 노동 시장이나 성장 지표를 보면 알 수 있습니다. 그럼에도 불구하고 연방 정부의 총 수입은 2022년보다 약 7% 감소했습니다. 경제가 성장했을 뿐만 아니라 개인 소득이 실제로 증가한 해에 어떻게 그런 일이 가능할까요? 대답은: 개인 소득세 수입이 증가했음에도 불구하고 자본 이득 실현이 감소했기 때문입니다(자본 이득 실현은 오직 매각된 투자에서 발생한 이익을 의미합니다). 2022년 미국 주식이 2008년 이후 최악의 해를 보냈기 때문에 자본 이득이 감소했습니다.

따라서 시장 불안정성은 연준과 워싱턴 및 뉴욕의 권력자들이 가장 두려워하는 것입니다. 그들은 어떠한 단기적인 해결책이라도 받아들이고, 도덕적 해이를 두려워하지 않으며, 시장을 유지하기 위해 어떤 거품이든 부풀리고 또부풀립니다. 그 대가가 인플레이션이든 경제의 더 왜곡된 형태이든 상관없습니다.

그동안, 주식은 미국 부유층이 인플레이션의 영향을 상쇄하기 위한 중요한 무기였습니다. 고정 수입을 받는 사람이나 임금 상승이 물가 상승을 따라가지 못하는 사람들은 구매력이 감소하는 것을 지켜보고 있는 반면, 투자 계층은 높은 자산 가격을 통해 인플레이션을 이길 수 있었습니다. 식료품점에서 10% 가격 인상이 있더라도 포트폴리오(투자자가 보유한 다양한 자산들의 집합)가 20% 상승했다면 큰 문제가 되지 않습니다. 이는 미국 경제의 가진 자와 없는 자 사이의 격차가 점점 벌어지는 이유를 잘 설명해줍니다.

현재 주식시장의 혼란과 변동성에도 불구하고 종말이 임박하지 않았다고 믿을 만한 이유가 충분합니다. 현재 나오고 있는 깡통차기(can-kicking)와 같은 모든 문제 회피와 거품 부양의 대가가 결국 청구될 때, 결과는 거의 확실하게 ‘주식 시장 붕괴’로 나타나지 않을 것입니다.

주식 시장은 결국 돈을 찍어내는 방식으로 언제든지 다시 부양될 수 있으며, 연준이 시장이 붕괴하는 것을 방관할 것이라고는 상상하기 어렵습니다. 자산 가격 상승으로 혜택을 받는 특권 계층의 이익을 대변하는 시장은 계속해서 상승하기 위해 쉬운 돈을 원합니다. 그러한 사람들은 논리적으로 심판을 받는 것 보다 더 오랫동안 원하는 것을 얻는 경향이 있습니다.

명목상으로는 주식 시장은 무한히 상승할 수 있으며, 간헐적인 문제는 더 많은 유동성으로 완화될 수 있습니다. 중요한고도 단순한 질문은 다음과 같은 것입니다. 그 대가는 무엇일까요? 여전히 기능하는 채권 시장이 있을까요? 인플레이션은 어디에 있을까요? 화폐를 수레로 옮겨 다니게 될까요?

앞으로 몇 주와 몇 달 동안 주목해야 할 것은 연준이 시장에서 일어나고 있는 일을 얼마나 심각하게 받아들이는가와 시장이 연준을 얼마나 행동하게 만드는가입니다. 에클즈 빌딩(미국 연방준비제도 이사회(Federal Reserve Board of Governors)의 본부 건물)에서 시장을 구제해야 한다는 성명은 나오지 않겠지만, 행동이 말보다 항상 더 크게 들립니다. 연준의 행동이 그들의 진정한 우선순위를 드러낼 것입니다.

출처: 통일시대

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